2000年至今中美GDP季度增长率与铜价

国际铜价在2月持续改写历史，伦铜创下历史新高10190美元／t，沪铜也创下近3年多以来新高，随后受中国调控流动性及中东局势不明影响，震荡回落。最新（2月21日）CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金总持仓小幅下降至159468手，目前基金净多为29039手，维持在高位附近。

截至2月22日，三大交易所铜持仓日总存量进入2011年2月持仓同时出现小幅流出迹象，沪铜节后持仓出现持续回落，受到国内回收流动性影响。节后，沪铜持仓一度上升至354456手，随后持续回落至319842；LME持仓297917手，小幅下滑，维持持仓高位。

一、央行连续紧缩货币政策抑通胀

美国2010年GDP增长2.9％，是美国5年中的最快经济增长速度。限制美国经济反弹强度及力度的就业市场及房地产市场均有所好转。中国去年GDP增长10.3％，今年预计仍会维持在9％以上，运行态势总体良好。日本去年GDP总量约为5.37万亿美元，让位于中国而退居世界第三，经济总量依然庞大；总体上，全球经济增长的局面并没有发生改变，今年全球经济增长预计仍将超过3％。

2011年1月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9％，涨幅比上月扩大0.3个百分点，明显低于此前市场的预期，CPI的持续走高，令国内紧缩政策频出。

2月8日晚间中国人民银行宣布，从2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其中一年存款基准利率升至3％，一年贷款基准利率达6.06％。其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是央行年内首次也是去年10月以来第3次升息。

随后央行于2月18宣布再次上调存款准备金0.5个百分点，货币政策紧缩力度进一步加强。此次调整的主要意图可能有两个，一是抑制商业银行放贷，一是针对仍在上升路径中的通货膨胀。这两种意图及相应的宏观经济背景，都暗示着流动性较为充裕状况可能将持续维持一段间，至少短期内很难出现持续、大幅放缓。国内的一系列的回收流动性政策表明国内面临较强通胀压力，欧元区及发展中国家都已经不同程度出现通胀预警信号，这种预期将令以铜为主的工业品波动幅度加大。

二、中国制造业放缓欧美加速

2月14日OECD组织公布了最新的指标，最新的OECD指标显示发达国家经济再度扩张，新兴市场指标略有回落9～10月份世界经济自2010第二季度（Q2）开始的放缓趋势出现企稳迹象，发达国家经济再次进入扩张期。OECD公布的12月份先行指标：经修正后的OECD国家先行指标环比上升0.3个点，同比增速回升2.2个点。从各国数据来看，美国、日本和德国经济扩张出现再度加速迹象，OECD同比增速2010M10见底。“金砖四国”基本与前月持平或略有下滑，经济扩张在政府调控下有所放缓。中国环比回落0.2％，连续2个月回落。

1月份全球PMI继续回升1.6个点，至57.2。全球制造业新增需求2010Q2（4月份）达到阶段性高点，之后Q2～Q3（5～9月份）增速自高位回落，不过10月之后整体制造业再次进入扩张期，通胀压力逐步积累。

2011年2月1日中国公布的制造业采购经理指数（PMI）为52.9％，比上月回落1.0个百分点。继上年12月份以后，1月份PMI指数继续回落，表明近期经济回稳的趋势还不明确，存在继续回调的可能。综合来看当前经济运行仍处于调整状态，各项调控政策将密集出台，近期各有色金属价格将会震荡加剧。

1月份美国PMI再度上升，表明美国经济进入2011Q1后增长动能明显转强。各项指标均有所好转，库存回落而新增需求增加；未完成订单上升意味着就业改善空间巨大；通胀压力有所抬头。鉴于美联储货币会议声明、房地产和就业市场近期的改善，美联储扩大量化宽松规模的概率大大降低。经济进入2011Q1后环比增速继续恢复，经济增长动能明显转强；继续关注就业和房地产市场的后续增长。

三、美房地产市场抬头

美国房地产市场，1月份新屋开工数环比大增14.6％，至59.6万户，高于市场预期，表明新屋开工在政府优惠政策结束后再次企稳，未来筑底回升概率更大。12月份房屋销量出现明显回升，环比增长17.5％，筑底回升的迹象非常明显。

12月份房屋销量出现明显回升：12月份新屋销售环比增长17.5％，至32.9万户，高于市场预期的30万户；同比降幅由24％明显收窄至7.6％；库存环比下降4.2％，消化库存需要8.1个月，低于前月的8.2。同时，12月份成屋销售环比大增12.3％，优于市场预期；同比降幅由27.6％缩小至2.9％，筑底回升的迹象非常明显。成屋库存环比下降4.2％，至356万套；需要8.1个月销售完毕，低于前月的9.5个月。目前来看，税收优惠退出对于房屋销售的冲击已经过去，地产市场的再度复苏已然出现！

在美国住房市场上，旧房销售是主力军，其销售量占到了整个房市销售量的约85％。自2006年初美国房地产泡沫破裂后，房市一直在剧烈调整，并成为此次金融危机的根源，房屋市场的逐步走好，有望令美联储政策提前转向。

四、基金持仓高位小幅回落

由2011年2月21日公布的CFTC公布的最新美期铜持仓数据可以清晰看出，COMEX期铜持仓单周减仓3000余手，总持仓创下历史新高后小幅滑落，目前仍处于高持仓范围之内，基金净多头持仓由1月底23912手上升至29039手，基金净多头持仓兴趣出现上升；2月21日，总持仓159468手；基金净多及基金总持仓维持较高水准，显示基金后期对铜市仍报以乐观态度，短期调整后仍有望继续延续涨势。

五、中国1月铜进口超预期

海关公布消息显示：1月份中国未锻造铜及铜材的进口量为36.42万t，环比2010年12月份的34.46万t增加了1.96万t，增幅为5.71％，同比增幅高达24.70％。中国1月精炼铜进口245616t，同比增幅达到24.5％。而2010年12月的进口量为228609t。中国1月铜精矿进口较去年同期减少4.3％，至571005t。中国1月铜精矿进口量较去年12月的485055t增加18％。

造成1月进口量增长的主要原因是：首先，由于2月初便是中国传统春节假期，无论是铜加工企业还是终端消费企业都会进行一定量的备货，这部分备货需求加大了国内企业对进口铜及进口铜材的需求。其次，由于对于节日期间和节后铜价走势有一定的乐观预期，投机者因此投机买盘在节前也有所动作。再者，1月沪伦两市比值略有恢复，基本位于7.4～7.5之间波动，与12月相比出现好转。最后，不少进口铜持货方因资金或清库而报价松动，进口铜到岸升水出现25～30美元／t的低价，从而吸引部分买盘入市。

进入2月以来，直至2月中旬为止市场仍然未完全从休假的气氛中恢复，进口市场成交也因此一直持清淡局面，受此影响，尽管两市比值近期继续好转，但预计2月中国未锻造铜及铜材的进口量会出现回落，可能在25万t左右的水平。

六、库存上涨铜价涨势放缓

LME（伦敦交易所）铜库存由2010年12月开始逐步增加，结束了连续库存10个月的下行趋势，伦敦库存由去年12月34万t附近持续走高，截至2月21日，伦敦库存已经上升至411475t。与库存交相对应的是注销仓单，注销仓单持续回落，注销仓单库存比由前期的8％～9％降至3％～4％，特别是亚洲地区注销仓单持续维持0，显示来自库存压力较大，现货比较充裕。预计随着农历春节的结束以及开工旺季的到来，市场需求有望恢复，库存方面的压力将会在3月有所缓解。同时，LME现货由升水逐步缩减，说明前期现货紧缺状况有所缓解，升水在2～8美元之间。从分项数据来看，2月开始美洲、欧洲库存小幅流出，亚洲库存大幅流入，注销仓单方面，美洲、欧洲地区小幅增加，亚洲维持0，显示欧美需求良好亚洲地区疲弱。

七、后市展望

进入2011年铜价依旧维持了震荡上行走势，在2月初，伦铜创下了10160美元／t的历史新高，随后震荡回落，美国经济数据的走强以及对于铜供应缺口在2011年将扩大是铜价上涨主要动因，中东地缘政治的波动及国内回收流动性打压了铜价上涨势头。

从国际环境上来看，美、欧等国的经济复苏在2011年进入加速期，无论是OECD指标还是反应制造业的PMI指标，都显示出欧美地区后来居上的气势。反观国内却是截然相反的局面，制造业指数持续3个月回落，经济的主导权将在2011年重新交回欧美发达国家。中国政府回收流动性的举动，显示出国内抑制通胀决心，市场出现一定程度波动。

随着美国公布的房地产以及就业数据的改善，有理由相信在2011年美国将逐步退出量化宽松的货币政策，原油的价格不断上涨，也造成了发达国家潜在的通胀，回收流动性将打击市场投机热情，但这只是一种短期的影响，回收流动性的背后是经济逐步走上正轨。

对于铜市场而言，供需面依旧强势，金属属性及金融属性将继续主导行情，短期来自政策面的打压成为铜价调整的主要理由，进入3月，消费旺季将限制价格调整空间，短期关注70000～72000元支撑，预计调整幅度有限，铜价有望迎来高位震荡，上方压力位75000～76000元，维持高位整理格局，继续创新高的可能性较大。